심의 기준

규칙셋 v3.1 · 현행

심의가 따르는 채점 규칙의 전부 — 모든 수치·라벨·구간은 엔진 규칙 모듈에서 기계적으로 생성되며, 규칙이 바뀌면 이 페이지가 자동으로 따라옵니다.

① 심의 절차 해설

파이프라인 7챕터

접수된 안건은 일곱 개 챕터를 순서대로 통과합니다. 각 챕터는 산출물 파일을 남기고, 산출물의 존재가 곧 단계 완료의 증거입니다 — 진행 화면의 챕터 구성과 이 해설은 같은 순서를 따릅니다.

자료 정리 — 업로드된 원문 번들(PDF·PPTX·XLSX 등)을 정규화된 텍스트와 페이지 아카이브로 변환합니다.
안건 선언 — 담당자가 트랙·자산유형·기준가 유무·필수투자 여부를 직접 확정합니다. AI 사전 스캔은 제안까지만 하고, 확정은 사람의 서명입니다.
근거 구조화 — 재무 지표를 신뢰도 태그와 함께 구조화하고, 매도자 측 주장에 섞인 편향을 탐지합니다.
4관점 Blind 분석 — 네 명의 판사 세션이 서로의 산출물을 보지 못한 채(blind) 병렬로 항목별 밴드를 제안합니다.
이견 및 Red Team — 관점 간 이견을 정리하고, 레드팀이 지목한 취약 가정을 권고의 선행조건으로 연결할 준비를 합니다.
결정적 채점 — 코드가 밴드 제안을 규칙대로 합성해 점수·스크리닝·게이트·권고를 계산합니다. 이 단계에 LLM은 없습니다.
리포트 생성 — 서사를 작성하되 점수와 판정은 창작할 수 없고, 코드가 최종 리포트를 조립합니다.

9개 AI 세션의 역할

파이프라인에는 아홉 개의 AI 세션이 참여합니다 — 사전 스캔(선언 제안), 큐레이터(지표 구조화), 편향 탐지, 판사 4종(CFO·감사·투자자·레드팀), 사회자(이견 정리), 서기(서사 작성). 세션의 권한은 "항목별 밴드 제안"과 서술까지입니다. 점수 계산·판정 매핑·강등 결정에는 어떤 세션도 개입하지 못합니다.

판단은 LLM, 결정은 코드

세션이 제안한 밴드를 점수로 바꾸고, 판정 구간에 매핑하고, Fatal 게이트로 강등을 결정하는 것은 전부 결정적 코드입니다. 같은 입력이면 언제나 같은 결과가 나오며, 이 페이지에 표시되는 모든 수치·라벨·구간은 그 코드(규칙 모듈)에서 기계적으로 내보낸 것입니다. 규칙이 바뀌면 이 페이지도 자동으로 따라옵니다 — 문서와 로직이 어긋날 수 없습니다.

HITL 게이트 — 사람이 확정하는 지점

자동 진행이 멈추고 사람의 확인을 기다리는 지점이 있습니다. 안건 선언의 확정, 심의 성향의 설정이 대표적입니다. 심의 성향조차 판사 세션의 판단 지침일 뿐이어서, 채점 규칙과 Fatal 게이트는 성향으로 움직이지 못합니다 — 자세한 지침 전문과 제약은 아래 심의 성향 섹션에서 확인할 수 있습니다.

② 자산유형별 배점·밴드·앵커

기업체 실물자산 그린필드 설비투자

항목	배점	트랙 적용	밴드 수
전략적 적합성	25점	A·B 공통 — A트랙 축소 항목	4
투자 효율성	20점	A·B 공통 — A트랙 축소 항목	4
현금 회수 가시성	15점	B 전용 — A트랙 제외	4
리스크 통제 가능성	20점	A·B 공통 — A트랙 축소 항목	4
실행 가능성	20점	B 전용 — A트랙 제외	4
합계	100점

복수 판사의 밴드 제안은 보수적으로 합성 — max band(더 나쁜 밴드) 채택, 항목 점수는 해당 밴드 최저점. 제안 부재 시 최저 구간(자료 없음) 적용 ADR-4

동일 항목 Residual Gap 3건 이상 → 항목 점수 상한 = 해당 밴드 최저점

도출 밴드 4종(S25회수·S15전략·S15회수·S20실행)은 비례 환산·연속화 값 ADR-7

전략적 적합성25점

밴드	점수 구간	앵커 (어떤 상태면 이 밴드인가)
1최상	21–25점	그룹 핵심 사업과 직접 연계되며 구체적이고 통제 가능한 시너지가 명확히 존재. 중장기 포트폴리오 방향과 정합성 높음
2	16–20점	그룹 사업과 간접 연계되거나 시너지 실현에 전제 조건 필요. 전략 방향과 대체로 부합하나 일부 정합성 부족
3	9–15점	그룹 사업과의 연계가 미약하거나 시너지가 선언적 수준. 전략적 부합성 낮고 신규 역량 확보 부담 큼
4최하	0–8점	그룹 기존 사업과 무관하거나 방향성과 배치. 시너지 근거 없음, 전략적 투자 필요성 설명 불가

투자 효율성20점

밴드	점수 구간	앵커 (어떤 상태면 이 밴드인가)
1최상	17–20점	ROIC/IRR이 내부 자본비용(WACC)을 유의미하게 상회. 하방 시나리오에서도 자본비용 상회
2	12–16점	자본비용을 소폭 상회하나 핵심 가정(판가·가동률 등)에 민감, 하방 방어 불확실
3	6–11점	자본비용에 근접하거나 낙관 가정에 크게 의존. 민감도 분석 부재로 하방 내성 검증 불가
4최하	0–5점	자본비용 미달 또는 수익성 지표 미제시. 투자 경제성 판단 불가

현금 회수 가시성15점

밴드	점수 구간	앵커 (어떤 상태면 이 밴드인가)
1최상	13–15점	FCF 창출이 안정적·예측 가능. 중간 회수 구조 명확, Exit 경로 복수 존재·선례 있음
2	9–12점	FCF 창출 가능하나 성장 가정 의존. Exit 경로 존재하나 시장 불확실성 일부
3	5–8점	FCF 흑자 전환까지 상당 기간 필요·불확실. Exit 경로 단일·유동성 낮음, 자금 묶임
4최하	0–4점	FCF 전망 불투명 또는 자료 없음. 회수 시나리오 불분명, 유동성 리스크 매우 높음

리스크 통제 가능성20점

밴드	점수 구간	앵커 (어떤 상태면 이 밴드인가)
1최상	17–20점	주요 리스크 식별·구체적 헤지 수단 존재. 법률·규제 이슈 없음 또는 사전 해소. 레버리지 적정
2	12–16점	리스크 식별됐으나 일부 대응 미비. 법률·규제 리스크 경미하거나 해소 가능성 높음
3	6–11점	대응 방안이 선언적 수준. 법률·규제 일부 미해소. 레버리지 높아 외부 충격에 취약
4최하	0–5점	리스크 식별·대응 부재. 미해소 법률·규제 이슈 존재. 레버리지 과다 또는 통제 불가 요인 종속

실행 가능성20점

밴드	점수 구간	앵커 (어떤 상태면 이 밴드인가)
1최상	17–20점	PMI·운영 계획 구체적. 핵심 인력 확보, Key man 의존도 낮음. 마일스톤 현실적, 유사 딜 경험
2	11–16점	실행 계획 있으나 일부 구체성 부족. Key man 의존 일부 있으나 대체 가능
3	5–10점	실행 계획 개략적. Key man 의존 높음. 일정 낙관적이거나 달성 근거 부족
4최하	0–4점	실행 계획 부재·형식적. 핵심 인력 미확보, 일정 근거 없음. 실행 역량 검증 불가

③ 판정 구간

B트랙 — 총점 6구간 (100점 만점)

총점 구간	권고 라벨	단계
85–100점	투자 진행 권고	1
75–84점	투자 진행 가능	2
65–74점	조건부 투자 권고	2
55–64점	추가 검토 후 재상정 (방향 긍정)	3
45–54점	추가 검토 후 재상정 (방향 불확실)	3
0–44점	투자 보류	4

A트랙 — 임계값 (축소 3항목 합산)

분모(만점)	진행 권고 하한	조건부 하한	적용 자산유형
60점	44점 ADR-6	31점	실물자산
65점	48점	33점	기업체 · 그린필드 · 설비투자

축소 항목: 전략적 적합성 · 가격 매력도/투자 효율성 · 리스크 통제 가능성 — 분모는 자산유형별 축소 항목 배점의 실제 합.

A트랙 — 판정 라벨

조건	판정 라벨
총점 ≥ 진행 권고 하한	본심의 진행 권고
총점 ≥ 조건부 하한	조건부 본심의 진행 (보완 항목 명시)
그 외	본심의 진행 유보

Fatal 강등 — 오직 Fatal 게이트만 권고를 강등한다

B트랙: 총점이 강등 경계 50점 ADR-3 이상이면 추가 검토 후 재상정 (방향 불확실) (3단계), 미만이면 투자 부적합 (5단계)로 강등.

A트랙: Fatal 발생 시 본심의 진행 유보 (3단계) ADR-5

강등 단조성: 강등 결과 level이 비강등 시보다 좋아질 수 없음.

④ Fatal 게이트 / Residual

Fatal 게이트	적용 트랙	적용 자산유형
투자 대상의 소유권·지배구조 불명확 — 거래 구조 성립 불가ownership_unclear	A · B	전체
중대한 법률·규제 리스크가 존재하며 해소 여부 미확인legal_unresolved	A · B	전체
재무 수치가 전무하여 수익성 판단 자체가 불가 (B트랙 한정)financials_absent	B	전체
투자 회수 구조 자체가 부재 (B트랙 한정)recovery_structure_absent트랙 재판별 회수구조 부재 Fatal — 강등 전 트랙 재판별(B트랙 충족 기준 재확인) 검토 필요 (자동 재분류 없음)	B	전체
Cash burn 미제시 — 자금 소요 규모 자체를 알 수 없음 (그린필드·설비투자 B트랙 한정)cash_burn_unknown	B	그린필드 · 설비투자

Residual — 강등이 아닌 AI 보충·후속 확인 대상

회수 구조는 기술되었으나 IRR 수치 미산출 — AI 보충 산출 대상 (원칙 7)irr_not_computed

공식 재무모델(P&L·BS·CF) 파일 미첨부financial_model_not_attached

동일 항목 Residual Gap 3건 이상 → 항목 점수 상한 = 해당 밴드 최저점.

⑤ 스크리닝

점검 항목	성격	비고
중대한 법률·규제 리스크 미해소legal_unresolved	Fatal 게이트 연동	—
재무 수치 전무 (수익성 판단 불가)financials_absent	Fatal 게이트 연동	—
Cash burn 미제시 (자금 소요 불명)cash_burn_unknown	Fatal 게이트 연동	—
투자 회수 구조 부재recovery_structure_absent	Fatal 게이트 연동	—
소유권·지배구조 불명확ownership_unclear	Fatal 게이트 연동	—
IRR 내부 하한 미달 (정보성 — 강등 없음)irr_below_hurdle	정보성 — 강등 없음	IRR 내부 하한 15.0%는 정책 미확정 참조값 — 실값 확인 필요 ADR-1

⑥ 밸류에이션 갭 밴드

적용 대상: 기업체 · 실물자산 — 기업체·실물자산 + 필수(비탄력) 미선언 건 한정 — 그 외에는 판사 합성 경로. 기법: ev_ebitda / ev_sales / cap_rate

Price Test — 기준가(Asking Price) 있음

“이 가격에 사도 되는가?”

Valuation Build — 기준가 없음

“얼마까지 써도 되는가?”

존	라벨	공정가 대비 갭 조건
1	현저히 저평가	갭 ≤ -30%
2	저평가	-30% < 갭 < -10%
3	공정가 근처	-10% ≤ 갭 < +10%
4	다소 고평가	+10% ≤ 갭 ≤ +30%
5	현저히 고평가	갭 > +30%

밴드 내 점수 = 밴드 중앙값 반올림(half-up) ADR-8 — 존은 가격 항목 밴드와 1:1로 대응한다.

⑦ 필수투자(비탄력) 모듈

축 교체 조건

Tier 1·2 + 레드팀 검증 검증됨부분 검증 → 가격 축은 비용 적정성, 회수 축은 미이행 리스크·회피 비용로 교체 (배점·밴드 수치 불변, 의미만 교체).

Tier 3(전략적 필수) — 축 교체 미적용, 정상 회수 심사 유지 (§2)
미검증 — 재량 재분류·정상 심사 환원 (이 경우에만 '투자 보류' 가능)

리포트 헤더 문구

구분	헤더
Tier 1	비탄력적 투자안 — 수익성과 무관하게 법규상 필수
Tier 2	비탄력적 투자안 — 수익성과 무관하게 사업 연속성상 필수
혼합	비탄력 + 재량 혼합 투자안 — 일부는 필수 지출, 일부는 투자 판단 대상

권고 치환 매핑 — B트랙 점수 구간 단계별

점수 구간 원 단계	치환 권고 라벨
1단계	추진 권고
2단계	추진하되 범위·비용 재검토
3단계	시점 조정 후 추진
4단계	시점 조정 후 추진

부분 검증(범위 과다)은 2단계 아래로 내려가지 않는 하한이 적용되어 최상위 치환 라벨('추진 권고')이 나올 수 없다. '투자 보류'는 미검증(정상 심사 환원) 시에만 가능하다.

비용 적정성 — 축 교체 앵커그린필드 기준 (상단 토글 연동)

밴드	점수 구간	앵커 (어떤 상태면 이 밴드인가)
1최상	17–20점	대안 대비 가장 저렴한 충분 해법(do-minimum)임이 근거로 확인됨. 범위가 의무 범위와 일치
2	12–16점	비용 수준 대체로 적정하나 일부 대안 비교 근거 부족
3	6–11점	over-spec 의심 요소 존재, 더 싼 대안 검토 흔적 없음
4최하	0–5점	비용 산정 근거 부재 또는 의무 범위를 크게 초과하는 사양

미이행 리스크·회피 비용 — 축 교체 앵커그린필드 기준 (상단 토글 연동)

밴드	점수 구간	앵커 (어떤 상태면 이 밴드인가)
1최상	13–15점	미이행 시 장애·제재가 날짜 박힌 객관 근거로 실재하고, 회피 비용이 지출을 명확히 정당화
2	9–12점	미이행 리스크 실재하나 시점·영향 산정에 일부 불확실성
3	5–8점	미이행 리스크 주장에 객관 근거(기한·제재 내용)가 부족
4최하	0–4점	미이행 리스크가 선언적 수준이거나 회피 비용이 지출을 정당화하지 못함

⑧ 심의 성향

성향이 절대 못 바꾸는 것 성향은 판사 세션의 밴드 제안(판단)에만 작용한다 — Fatal 여부 판단과 정보 공백 분류에는 적용되지 않으며, Fatal 게이트·채점 규칙을 움직이지 못한다.

보수적 심의 — 지침 전문

[심의 성향 지침 — 보수적 심의] 이 안건은 보수적 심의 성향으로 선언되었다. 아래 지침은 밴드 제안(판단)에만 적용하라. - 근거가 애매하거나 상충하면 더 낮은 밴드를 제안하라. - 보수 추정 시나리오가 병기된 지표는 보수 시나리오를 우선 채택하라. - 하방 리스크 서술에 비중을 두라. - (레드팀) 딜브레이커 후보를 우선 탐색하라. 단, Fatal 여부 판단과 정보 공백 분류에는 이 지침을 적용하지 않는다 — 성향은 Fatal 게이트·채점 규칙을 움직이지 못한다.

적극적 심의 — 지침 전문

[심의 성향 지침 — 적극적 심의] 이 안건은 적극적 심의 성향으로 선언되었다. 아래 지침은 밴드 제안(판단)에만 적용하라. - 기회 요인과 상방 시나리오를 하방 요인과 동등한 비중으로 검토하라. - 근거가 팽팽하게 맞서면 상위 밴드 제안을 허용한다. - 근거 없는 낙관은 금지한다 — 모든 상향 제안에는 근거를 병기하라. 단, Fatal 여부 판단과 정보 공백 분류에는 이 지침을 적용하지 않는다 — 성향은 Fatal 게이트·채점 규칙을 움직이지 못한다.

중립 = 지침 없음 — 지침 블록을 삽입하지 않아 중립 프롬프트가 기존과 바이트 동일.

⑨ 자료 체크리스트

자료	적용 자산유형
재무모델 3종(P&L·BS·CF) 첨부	전체
법률·규제 검토 의견	전체
소유권·지배구조 증빙	전체
회수 구조·Exit 경로 기술	기업체 · 실물자산
Cash burn·자금 소요 계획	그린필드 · 설비투자
감정평가·비교거래(comp) 근거	실물자산
인허가 현황	그린필드

⑩ 재량 결정 원장 (ADR)

원본 근거 없는 재량 결정 전체를 번호순으로 명문화한 원장 — 규칙의 어느 부분이 정본이고 어느 부분이 재량인지 추적하는 감사 장치.

ADR-1IRR 내부 하한 15.0% 기본 채택

IRR_HURDLE = 15.0 — 정책 미확정 상태에서 sim 코퍼스의 de facto 참조값을 기본 채택하고, 리포트에 "정책 미확정, 실값 확인 필요" 배너를 병기한다.

근거: audit-D7/D9

ADR-2설비투자 = 4번째 자산유형

설비투자를 4번째 자산유형으로 유지한다(ADR-N11 계승). 원본 v3.1은 CAPEX를 그린필드에 통합하므로 배점·밴드·앵커는 그린필드와 동일값을 공유한다.

근거: audit-D1

ADR-3Fatal 강등 라벨 경계 = 50점 (B트랙)

Fatal 강등 라벨 경계 = 50점 (B트랙). 원본 미규정. 강등 단조성 보장 (강등 결과 level이 비강등 시보다 좋아질 수 없음).

근거: audit-D7

ADR-4밴드 합성 = 보수적 max band + 밴드 최저점

밴드 합성 = 보수적 max band + band 최저점(min point). 원본 미규정.

근거: audit-D7-낮음

ADR-5A트랙 Fatal 타깃 = '본심의 진행 유보'

A트랙 Fatal 강등 타깃 라벨 = '본심의 진행 유보'. 원본 미규정.

근거: 원본 미규정 — 재량 결정

ADR-6실물자산 A트랙 임계값 = 44/31/30

실물자산 A트랙 임계값 = 44/31/30 (65점 임계값의 60/65 비례 환산·반올림).

근거: 65점 임계값의 비례 환산 — 원본 미규정

ADR-7도출 밴드 4종의 비례 환산 인코딩

도출 밴드 4종(S25회수·S15전략·S15회수·S20실행)은 scoring-spec.md의 비례 환산·연속화 값을 그대로 인코딩.

근거: scoring-spec.md

ADR-8valuation 밴드 내 점수 = 밴드 중앙값 반올림

valuation 밴드 내 점수 = 밴드 중앙값 반올림(half-up).

근거: 원본 미규정 — 재량 결정